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公司是国内工业齿轮传动设备的龙头企业之一200820082008年年年888月月月888日日日审慎推荐公司基本数据公司基本数据公司基本数据(((080808年年年060606月月月303030日日日)))总股本(万股)18,000流通A股(万股)4,500每股收益(元)0.21每股净资产(元)2.63净资产收益率(%)7.79市场动态数据市场动态数据市场动态数据(200(200(200888---080808---010101)))收盘价(元)12.1市盈率(倍)28.81流通市值(万元)54,45007年至今最高/最低25.22/9.7相对大盘走势相对大盘走势相对大盘走势数据来源:公司公告,华林证券投资要点: 公司是国内工业齿轮传动设备的龙头企业之一. 销售规模虽然不大,但产品集中于中高端,产品附加值高. 齿轮专业协会的常务理事成员单位,技术实力出众. 下游分布广泛,市场空间大;主要客户集中于冶金行业,积极开拓其他行业客户. 企业核心产品定位于中高端. 定价能力强,有效转移成本压力. 风险提示:下游客户集中的风险;实际控制人管理的风险. 预计08,09年公司盈利水平可达每股益分别为0.47司"增持"评级.东力传动(工业齿轮领域大展拳脚2008年8月8日研究员:刘明生86-750-3160388hlzz@chinalions.cn
相关研究:一,工业齿轮传动设备龙头企业公司是国内工业齿轮传动设备的龙头企业之一,主要从事减速电机,齿轮箱等传动设备的设计,制造与销主要产品为模块化减速电机,大功率重载齿轮箱和小型减速器.2007年三项产品分别占其主营业务收入的37.94%,27.35%和25.44%.1.1增长势头良好.04-07年,公司净利润年均复合增长率高达42.7%.目前公司产品供不应求,手持订单在受制于产能限制.随着08-09年大功率重载齿轮箱扩建项目和新建模块化高精齿轮箱项目的投产,公司的业绩得到进一步释放.公司提出的规划是营业额年均增长30%左右,2010年达到10亿元,2012三强.资料来源:Windin资讯华林证券1.2产品定位高端,毛利率较高.公司的销售规模虽然不大,但产品集中于中高端,产品附加值高.随着产品档次的提升和生产规模的扩大,公司的毛利率稳步提升,从04年的26.89%提升至07年的38.84%.公司现有主要产品为模块化减速电机,大率重载齿轮箱和小型减速器,前两种产品用于中高端市场,第三种产品则用于中低端市场.公司新开发的模块高精减速器(IPO募集资金项目之一),将全面替代小型减速器产品,进入高端市场.目前公司产品主要销往冶金,矿山等行业.公司的冶金行业销售收入占其销售收入的业协会统计数据,2005年公司在国内冶金齿轮箱市场占有率为9.56%,排名第三.公司的辊道减速电机市场占率居全国首位,特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上,被国内各大钢铁企业,设计院列为替代进口的首选产品.主营收入趋势图净利润和每股收益趋势图
2.1齿轮市场规模齿轮是机械装备的重要基础件,具有功率范围大,传动效率高,圆周速度高,传动比准确,使用寿命长,构尺寸小等特点.齿轮已成为绝大部分机械产品不可缺少的传动部件,也是成套设备中比重最大的传动形式.按照产品用途,齿轮行业可以细分为车辆齿轮,工业齿轮两个子行业,工业齿轮又分为通用工业齿轮和专工业齿轮两种.工业齿轮市场规模巨大.2005年,我国齿轮市场的需求量为工业齿轮总需求为683亿元,其中工业齿轮需求量为262.4亿元,约占齿轮市场的38%.而国际工业齿轮市场的规模大约在每年160亿美元左右.根据齿轮工业协会的预测,如果"十一五"期间内我国GDP保持7.2%左右的增速,则中国齿轮行业将保年均12%左右的速度增长,"十一五"期末齿轮行业的市场容量将达到1,200亿元,其中工业齿轮行业容量将达到456亿元.实际齿轮行业的增长速度要远远超过这一预测值.根据05年的数据,公司在我国工业齿轮市场的占有率仅为1.14%,还有很大的提升空间.工业齿轮箱进口替代空间较大.2005年,我国工业齿轮进口额为86亿元,约占整个市场消费额的口额为43.6亿元.在我国工业齿轮行业进出口的产品结构中,进口以德国,美国,日本,韩国等国家生产的高端专用工业齿轮产品为主,出口以中低端的通用工业齿轮产品为主,我国35%以上的大功率重载齿轮箱都依赖进口供给.根据招股说明书披露的信息,目前公司的产品价格几乎不到国外同类产品价格的一半,性价比优势出.2.2工业齿轮的下游行业分布和规模工业齿轮的下游行业主要有:起重运输,水泥建材,重型矿山,冶金行业等,所占整个行业比例分别为%,15.25%,9.88%,9.51%.冶金行业销售收入占公司主营业务80%以上,而公司在冶金行业市场占有率仅为9.56%.因此不管是在冶金行业还是整个工业齿轮行业,公司还有很大的拓展空间.冶金行业的需求主要来自行业的技术改造和落后产能的淘汰.冶金机械中,各产品对齿轮箱的需求具有不的特点,如:转炉倾动装置主要使用低速,重载,大速比,启动频繁的圆柱齿轮减速器和行星齿轮减速器;轧机主要使用高强度,高精度,高寿命,高可靠度和足够承载能力的齿轮箱.2005年该行业对齿轮箱产品的需求额约为25亿元.预计到2010年,该行业对齿轮箱需求将达到48亿元以上,年均需求增长的高速增长的最重要来源.08年以来生铁,粗钢和钢材的产量增速较之前有所回落,但整个行业的固定资产投资增速却不降反升,即便扣去通胀因素,实际增长率也要远高于06-07年的增速.2.3积极开拓其他行业客户目前公司正大力开拓起重机等其他行业的客户.2007年公司起重设备齿轮箱销售额约为经开始与太原重工等起重运输机械企业合作.公司计划未来将起重机行业的收入提升至20销售二科,在电力,起重运输及建材等行业进行市场开拓,计划到2010年新开拓市场实现销售收入占总收入的50%.
一领域拥有一定的定价权,售价较高;另外,模块化减速电机所需电机零件基本由公司自己生产,这也应是产毛利率较高的原因之一.公司模块化减速电机在精度,齿面硬度,效率等技术指标上已达到国际先进水平,震动,噪声接近国际先水平,仅在核心技术指标额定输出扭矩稍低于国际水平,但在国内处于领先水平.公司模块化减速电机的主要争对手是SEW天津,Flender天津.08年上半年,公司模块化减速电机的业务收入同比增长了约100%,增长幅度明显.模块化减速电机占公07年主营业务的38%,利润总额的42.4%,其是公司的主力产品.该产品作为辅助传动设备的应用非常普遍,目前公司已在冶金行业处于领先地位,下一步主要是要开拓轻工,电力,起重运输等其它行业.3.2大功率重载齿轮箱:重点发展方向大功率重载齿轮箱是指传递功率在2000~20000kw的大型设备驱动或重要设备驱动的齿轮箱产品.生产周一般不超过6个月.大功率重载齿轮箱是非标准产品,按单件组织生产,重量一般在5吨至需要复杂的安装调试过程.因为公司在这一领域内起步较晚,当前毛利率还不高.但随着公司技术水平的不断提升和品牌效应的逐步现,这一产品的毛利率将得到逐步提高.公司的大功率重载齿轮箱产品在精度,齿面硬度,单位重量传递扭矩等重要产品性能方面已接近国际先进平,且具有显著的价格优势.但公司的大功率重载齿轮箱在最大输出扭矩,单位重量传递扭矩等方面与国外产仍有一定差距,公司计划继续研制特大型重载齿轮箱产品(传输功率在5000kw以上).公司在这一领域内的竞争对手为Flender,南高齿,重齿.IPO募集资金项目之一为扩建大功率重载齿轮箱项目,项目计划投资1.54亿元,预计达产后年新增销售收入1.86亿元,新增利润3012万元,原计划2008年底投产,随着项目的推进,新添置了部分设备,大功率重载齿轮箱的产能也在逐步释放.08年上半年,公司大功率重载齿轮箱的收入同比增速在50大功率重载齿轮箱市场将是公司的重点发展方向.公司将继续扩大在冶金行业大型减速机设备的市场份额,并在IPO募集资金项目实施完毕后拓展高端产品如板带轧机的市场,并大力开拓大功率重载齿轮箱产品在电力和矿山行业的市场.3.3模块化高精减速器:替换小型减速器产品模块化高精减速器是指所有零件,部件,标准件均按模块化,系列化思路设计,精度高于(精度一般分为12级,级别越小精度越高).模块化高精减速器一般来说传递功率不大,也可以归入器(传递功率在90kw以下的齿轮减速器产品)"类产品.公司原来的"小型减速器"是中低端产品,其将逐渐新产品:模块化高精减速器所替代.模块化高精减速器产品精度高,交货周期短,可用于辅助传动及主传动设非常适用于冶金,水泥建材,起重运输,矿山,电力等行业的高端市场,公司计划将上述行业作为该类产品的场重点开发.公司在这一领域内的主要竞争对手为Flender天津,SEW天津,南高齿.公司的模块化高精减速器与国外品水平较为接近,仅在单位重量传递扭矩,噪音,振动幅度等方面与国外产品略有差距.目前我国模块化高精
四,定价能力强,有效转移成本压力钢材价格对于公司有一定影响.招股说明书中披露2006年,公司采购铸件的价格为吨,而目前铸件价格已经上涨到了7k/吨,较年初上涨20%,锻件价格上涨15-20%,而且铸锻件的价格仍在继续上涨.公司的原材料占其成本比例的70-80%,原材料中铸件和锻造件占30-40%,铸件和锻造件的价格较初上涨了约20%.静态估算,公司毛利率较年初下降约3个百分点.公司1-6月份生产的订单多为未涨价前订单,毛利率同比有所下降.公司的主要客户为钢铁企业,对钢材价引起的产品涨价接受能力强,公司于4月份陆续提高产品价格5-15%,下半年毛利率应有较大幅度的回升,计全年能够基本维持38%左右的高毛利率.风险因素:1,下游客户集中的风险.2,实际控制人管理的风险.盈利预测与投资建议:根据上述分析,公司是工业齿轮领域一家成长性良好的企业,我们预计公司未来几年盈利水平将保持高速长态势,08,09年每股收益分别为0.47元和0.78元,以目前二级市场股价12.1元计算,态市盈率分别是25.74和15.5倍.我们给予公司"增持"评级.项目项目项目05050506060607070708E08E08E09E09E09E主营收入(万元)25,78230,95939,24749,058 65,248 (+/-%)20.126.825.033.0净利润(万元)2,0873,9655,6028,460 14,040 (+/-%)46.982.851.066.0每股收益主要财务指标及盈利预测主要财务指标预测25,78230,95939,24749,05865,24814,0401.740.7830,00040,00050,00060,00070,0000.801.001.201.401.601.802.00
华林证券公司股票投资评级标准:增持:股票价格在未来6个月内上升10%以上.中性:股票价格在未来6个月内变动幅度为-10%——10%.减持:股票价格在未来6个月内下跌10%以上.华林证券公司行业投资评级标准:增持:在未来6个月内行业指数表现优于市场指数5%以上中性:在未来6个月内行业指数表现相对市场指数变动在-5%-5%之间.减持:在未来6个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更.在任何情况下,报告中的信息或所达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价.在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作任何形式的担保.我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务.我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其的信息.本报告版权归华林证券有限责任公司所有.未获得华林证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得本报告进行任何形式的发布,复制.如引用,刊发,需注明出处为"华林证券有限责任公司进行有悖原意的删节和修改.
相关研究:一,工业齿轮传动设备龙头企业公司是国内工业齿轮传动设备的龙头企业之一,主要从事减速电机,齿轮箱等传动设备的设计,制造与销主要产品为模块化减速电机,大功率重载齿轮箱和小型减速器.2007年三项产品分别占其主营业务收入的37.94%,27.35%和25.44%.1.1增长势头良好.04-07年,公司净利润年均复合增长率高达42.7%.目前公司产品供不应求,手持订单在受制于产能限制.随着08-09年大功率重载齿轮箱扩建项目和新建模块化高精齿轮箱项目的投产,公司的业绩得到进一步释放.公司提出的规划是营业额年均增长30%左右,2010年达到10亿元,2012三强.资料来源:Windin资讯华林证券1.2产品定位高端,毛利率较高.公司的销售规模虽然不大,但产品集中于中高端,产品附加值高.随着产品档次的提升和生产规模的扩大,公司的毛利率稳步提升,从04年的26.89%提升至07年的38.84%.公司现有主要产品为模块化减速电机,大率重载齿轮箱和小型减速器,前两种产品用于中高端市场,第三种产品则用于中低端市场.公司新开发的模块高精减速器(IPO募集资金项目之一),将全面替代小型减速器产品,进入高端市场.目前公司产品主要销往冶金,矿山等行业.公司的冶金行业销售收入占其销售收入的业协会统计数据,2005年公司在国内冶金齿轮箱市场占有率为9.56%,排名第三.公司的辊道减速电机市场占率居全国首位,特别在钢铁行业2米以上板材的连铸连轧成套设备的配套上,被国内各大钢铁企业,设计院列为替代进口的首选产品.主营收入趋势图净利润和每股收益趋势图
2.1齿轮市场规模齿轮是机械装备的重要基础件,具有功率范围大,传动效率高,圆周速度高,传动比准确,使用寿命长,构尺寸小等特点.齿轮已成为绝大部分机械产品不可缺少的传动部件,也是成套设备中比重最大的传动形式.按照产品用途,齿轮行业可以细分为车辆齿轮,工业齿轮两个子行业,工业齿轮又分为通用工业齿轮和专工业齿轮两种.工业齿轮市场规模巨大.2005年,我国齿轮市场的需求量为工业齿轮总需求为683亿元,其中工业齿轮需求量为262.4亿元,约占齿轮市场的38%.而国际工业齿轮市场的规模大约在每年160亿美元左右.根据齿轮工业协会的预测,如果"十一五"期间内我国GDP保持7.2%左右的增速,则中国齿轮行业将保年均12%左右的速度增长,"十一五"期末齿轮行业的市场容量将达到1,200亿元,其中工业齿轮行业容量将达到456亿元.实际齿轮行业的增长速度要远远超过这一预测值.根据05年的数据,公司在我国工业齿轮市场的占有率仅为1.14%,还有很大的提升空间.工业齿轮箱进口替代空间较大.2005年,我国工业齿轮进口额为86亿元,约占整个市场消费额的口额为43.6亿元.在我国工业齿轮行业进出口的产品结构中,进口以德国,美国,日本,韩国等国家生产的高端专用工业齿轮产品为主,出口以中低端的通用工业齿轮产品为主,我国35%以上的大功率重载齿轮箱都依赖进口供给.根据招股说明书披露的信息,目前公司的产品价格几乎不到国外同类产品价格的一半,性价比优势出.2.2工业齿轮的下游行业分布和规模工业齿轮的下游行业主要有:起重运输,水泥建材,重型矿山,冶金行业等,所占整个行业比例分别为%,15.25%,9.88%,9.51%.冶金行业销售收入占公司主营业务80%以上,而公司在冶金行业市场占有率仅为9.56%.因此不管是在冶金行业还是整个工业齿轮行业,公司还有很大的拓展空间.冶金行业的需求主要来自行业的技术改造和落后产能的淘汰.冶金机械中,各产品对齿轮箱的需求具有不的特点,如:转炉倾动装置主要使用低速,重载,大速比,启动频繁的圆柱齿轮减速器和行星齿轮减速器;轧机主要使用高强度,高精度,高寿命,高可靠度和足够承载能力的齿轮箱.2005年该行业对齿轮箱产品的需求额约为25亿元.预计到2010年,该行业对齿轮箱需求将达到48亿元以上,年均需求增长的高速增长的最重要来源.08年以来生铁,粗钢和钢材的产量增速较之前有所回落,但整个行业的固定资产投资增速却不降反升,即便扣去通胀因素,实际增长率也要远高于06-07年的增速.2.3积极开拓其他行业客户目前公司正大力开拓起重机等其他行业的客户.2007年公司起重设备齿轮箱销售额约为经开始与太原重工等起重运输机械企业合作.公司计划未来将起重机行业的收入提升至20销售二科,在电力,起重运输及建材等行业进行市场开拓,计划到2010年新开拓市场实现销售收入占总收入的50%.
一领域拥有一定的定价权,售价较高;另外,模块化减速电机所需电机零件基本由公司自己生产,这也应是产毛利率较高的原因之一.公司模块化减速电机在精度,齿面硬度,效率等技术指标上已达到国际先进水平,震动,噪声接近国际先水平,仅在核心技术指标额定输出扭矩稍低于国际水平,但在国内处于领先水平.公司模块化减速电机的主要争对手是SEW天津,Flender天津.08年上半年,公司模块化减速电机的业务收入同比增长了约100%,增长幅度明显.模块化减速电机占公07年主营业务的38%,利润总额的42.4%,其是公司的主力产品.该产品作为辅助传动设备的应用非常普遍,目前公司已在冶金行业处于领先地位,下一步主要是要开拓轻工,电力,起重运输等其它行业.3.2大功率重载齿轮箱:重点发展方向大功率重载齿轮箱是指传递功率在2000~20000kw的大型设备驱动或重要设备驱动的齿轮箱产品.生产周一般不超过6个月.大功率重载齿轮箱是非标准产品,按单件组织生产,重量一般在5吨至需要复杂的安装调试过程.因为公司在这一领域内起步较晚,当前毛利率还不高.但随着公司技术水平的不断提升和品牌效应的逐步现,这一产品的毛利率将得到逐步提高.公司的大功率重载齿轮箱产品在精度,齿面硬度,单位重量传递扭矩等重要产品性能方面已接近国际先进平,且具有显著的价格优势.但公司的大功率重载齿轮箱在最大输出扭矩,单位重量传递扭矩等方面与国外产仍有一定差距,公司计划继续研制特大型重载齿轮箱产品(传输功率在5000kw以上).公司在这一领域内的竞争对手为Flender,南高齿,重齿.IPO募集资金项目之一为扩建大功率重载齿轮箱项目,项目计划投资1.54亿元,预计达产后年新增销售收入1.86亿元,新增利润3012万元,原计划2008年底投产,随着项目的推进,新添置了部分设备,大功率重载齿轮箱的产能也在逐步释放.08年上半年,公司大功率重载齿轮箱的收入同比增速在50大功率重载齿轮箱市场将是公司的重点发展方向.公司将继续扩大在冶金行业大型减速机设备的市场份额,并在IPO募集资金项目实施完毕后拓展高端产品如板带轧机的市场,并大力开拓大功率重载齿轮箱产品在电力和矿山行业的市场.3.3模块化高精减速器:替换小型减速器产品模块化高精减速器是指所有零件,部件,标准件均按模块化,系列化思路设计,精度高于(精度一般分为12级,级别越小精度越高).模块化高精减速器一般来说传递功率不大,也可以归入器(传递功率在90kw以下的齿轮减速器产品)"类产品.公司原来的"小型减速器"是中低端产品,其将逐渐新产品:模块化高精减速器所替代.模块化高精减速器产品精度高,交货周期短,可用于辅助传动及主传动设非常适用于冶金,水泥建材,起重运输,矿山,电力等行业的高端市场,公司计划将上述行业作为该类产品的场重点开发.公司在这一领域内的主要竞争对手为Flender天津,SEW天津,南高齿.公司的模块化高精减速器与国外品水平较为接近,仅在单位重量传递扭矩,噪音,振动幅度等方面与国外产品略有差距.目前我国模块化高精
四,定价能力强,有效转移成本压力钢材价格对于公司有一定影响.招股说明书中披露2006年,公司采购铸件的价格为吨,而目前铸件价格已经上涨到了7k/吨,较年初上涨20%,锻件价格上涨15-20%,而且铸锻件的价格仍在继续上涨.公司的原材料占其成本比例的70-80%,原材料中铸件和锻造件占30-40%,铸件和锻造件的价格较初上涨了约20%.静态估算,公司毛利率较年初下降约3个百分点.公司1-6月份生产的订单多为未涨价前订单,毛利率同比有所下降.公司的主要客户为钢铁企业,对钢材价引起的产品涨价接受能力强,公司于4月份陆续提高产品价格5-15%,下半年毛利率应有较大幅度的回升,计全年能够基本维持38%左右的高毛利率.风险因素:1,下游客户集中的风险.2,实际控制人管理的风险.盈利预测与投资建议:根据上述分析,公司是工业齿轮领域一家成长性良好的企业,我们预计公司未来几年盈利水平将保持高速长态势,08,09年每股收益分别为0.47元和0.78元,以目前二级市场股价12.1元计算,态市盈率分别是25.74和15.5倍.我们给予公司"增持"评级.项目项目项目05050506060607070708E08E08E09E09E09E主营收入(万元)25,78230,95939,24749,058 65,248 (+/-%)20.126.825.033.0净利润(万元)2,0873,9655,6028,460 14,040 (+/-%)46.982.851.066.0每股收益主要财务指标及盈利预测主要财务指标预测25,78230,95939,24749,05865,24814,0401.740.7830,00040,00050,00060,00070,0000.801.001.201.401.601.802.00
华林证券公司股票投资评级标准:增持:股票价格在未来6个月内上升10%以上.中性:股票价格在未来6个月内变动幅度为-10%——10%.减持:股票价格在未来6个月内下跌10%以上.华林证券公司行业投资评级标准:增持:在未来6个月内行业指数表现优于市场指数5%以上中性:在未来6个月内行业指数表现相对市场指数变动在-5%-5%之间.减持:在未来6个月内行业指数表现弱于市场指数5%以上重要声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保该信息未经任何更新,也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更.在任何情况下,报告中的信息或所达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价.在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作任何形式的担保.我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务.我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其的信息.本报告版权归华林证券有限责任公司所有.未获得华林证券有限责任公司事先书面授权,任何人不得本报告进行任何形式的发布,复制.如引用,刊发,需注明出处为"华林证券有限责任公司进行有悖原意的删节和修改.
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